6.3  资金结构

一、资本结构概述

  （一）资本结构概念

资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。

●1资本结构有广义概念（全部资本结构）与狭义概念（长期资本结构）

最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

●2资本结构研究问题：寻求最佳的负债点

●3 负债融资的特点：负债融资具有节税、降低资本成本，使主权资本利润率不断提高等作用和功能。对外负债是企业采用的主要筹资方式。

（二）举债经营——现代理财新理念

  1．举债经营的含义：是企业使用债权人的资本进行经营。即借钱经营。

  2．举债经营的条件：

  举债经营应符合二个基本条件：一是投资收益率应高于资本成本率；二是举债的数量应与企业的资本结构and偿债能力相适应。

●若负债过多，财务风险就会增大，因此，企业不仅要根据个别资本成本，正确选择筹资方式，而且要根据综合资本成本合理安排资本结构。既要获得财务杠杆利益，又要努力减少财务风险。

3 负债经营的利弊：    适度举债

利：（1）举债可以降低企业的资本成本；Kw=

（2）举债可以获得杠杆利益；

（3）举债可以增加权益资本收益。

弊：（1）举债会导致资本来源不稳定；

    （2）举债会导致资本成本升高；

    （3）举债会加大企业的财务风险；

     （4）举债会增加企业现金流量的需求。

★举债可以发挥财务杠杆作用，但同时也会给企业带来一定的财务风险，因此，举债必须要在风险与报酬之间进行权衡，控制负债规模。

（三）影响资本结构的因素             

 1．企业的经营者与所有者的态度。

u       经营者→低负债率

u       所有者→高负债率 

2．企业的信用等级与债权人的态度；

3．政府税收政策；举债能使企业享受税收屏蔽的好处。一国的所得税税率越高，举债融资的好处越多，负债比率越高。 

4．企业的盈利能力；

5．企业的资产结构

u       技术密集企业→负债率较低

u       劳动密集企业→负债率较高

6．企业的成长性； 增长率较快的企业→负债率较高

7．法律限制； 法律对企业的筹资行为是有限制的。

8．行业差异； 从事公用事业的企业→负债率较低

                高新技术行业的企业→负债率较高

9． 国别差异。由于历史文化因素的影响，各国企业的融资传统存在差异，有些国家企业偏好负债融资，有的在融资上较谨慎，倾向于低负债率。

根据欧洲经济合作组织的统计数表明

国名

日本

德国

美国

中国

资产负债率

85%

63%

37%

不同企业不同

二、资本结构决策方法

  （一）最佳资本结构的含义

  是指在一定时期最适宜的条件下综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。

（二）衡量标准：三条

  1．有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；

  2．综合资本成本最低；

  3．资产保持适宜的流动性，并使资本结构具有弹性。即资本结构要具有可调性。

（三） 最佳资本结构的选择方法

A、综合资本成本比较法

1．含义：通过计算和比较企业的各种可能筹资组合方案的综合资本成本，选择Kw最低的方案。

2．衡量标准： 综合资本成本高低

3．决策程序：

  （1）确定各方案的资本结构

  （2）计算各方案的Kw

  （3）比较、选择Kw最低的资本结构→ 最佳资本结构

4.评价：（1）简单易懂；（2）未考虑风险因素。

B、每股收益分析法

1．基本观点：一般而言，凡是能提高每股收益的资本结构是合理的。

★研究资金结构，应注意其对企业的盈利能力和股东财富的影响，作为分别反映这两方面影响的指标，包括息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS），则是资金结构分析的两大因素。

所谓息税前利润－每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）就是将这两大因素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，又称每股利润无差异点法。

这种方法的程序：

（1）测算每股利润无差异点处的息税前利润（）；

（2）根据预计EBIT同的关系确定融资方式，进而确定资金结构。若前者大于后者，宜采取负债融资；若前者小于后者，宜采取普通股筹资；若两者相等，则两种融资方式均可。

C、因素分析法

通过对影响资金结构因素的定性分析来确定合理的资金结构。这种方法的关键之处在于科学地分析影响资金结构地各种因素。这些因素包括：

（1）企业销售地增长情况；

（2）企业所有者和管理人员的态度；

（3）贷款人和信用评级机构的影响；

（4）行业因素；

（5）企业规模；

（6）企业的财务状况；

（7）资产结构；

（8）所得税税率的高低；

（9）利率水平的变动趋势。

D、债转股

即债券转为股权的简称，即按照一定方法将债权人与债务企业的债券债务关系转变为股东与接受投资企业之间的持股与被持股关系的过程。

按照国家有关规定，只有符合一定条件的，在一定时期内承担国家重点项目的大型、特大型企业才能进行债转股。

债转股的优点：降低资产负债率，优化资本结构；提高企业融资能力；改善股权结构，有助于良好的法人治理结构的建立。缺点：经营决策权分散；提高资本成本；动摇社会信誉观念。

股权结构是指所有者权益内部的各种比例关系。如国家股、法人股及个人股之间的比例关系就属于股权结构范畴。

国有股减持是指按照特定方法减少国有股比重，增加其他股份比重的一项举措。

国有股减持的主要方法有包括：国有股配售、发行股票时减持、协议转让和国有股份回购等。

国有股减持与社会保障资金筹集的有关措施包括：国有股减持主要采取国有股存量发行的方式；原则上采取市场定价；由部际联席会议审议实施；有关单位提供资料；建立全国社会保障基金并设立理事会；进行其他方法的试点；由财政部审核上市公司国有股协议转让。  

 

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