本章小结

一、投资项目的可行性研究主要包括：投资机会研究、市场和生产能力预测、建设条件和技术方案研究、经济效益评价。

二、现金流量的估算方法

投资项目的现金流量一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现结流量。（1）初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，包括固定资产投资支出、垫支流动资金、其他费用、原有固定资产的变价收入、所得税效应等。（2）经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，主要包括项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）、与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。基本计算公式为：经营现金流量=收现销售收入－付现成本费用－所得税=（收现销售收入-付现成本费用）×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率=税后利润+折旧。（3）终结现金流量主要指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量，主要包括固定资产残值变价收入，以及出售时的税赋损益、垫支流动资金的回收。

三、投资项目评价标准

1、净现值

一个项目的净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的贴现率计算的各年现值之和。

利用净现值进行项目选择的原则是：NPV为正，项目可行；NPV为负，项目不可行。

2、内部收益率

内部收益率就是项目净现值为零时的贴现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。

计算项目的内部收益率可用两种方法：

（1）利用公式简化计算

如果在投资项目的有效期内，各期的现金流量相等，现金流出等于初始投资额，可用下面公式简化计算项目的内部收益率。年金现值系数=初始投资额/每年现金净流量，然后查年金现值系数表，利用插值法求出内部收益率。

（2）试算法

如果在投资项目的有效期内，各期的现金流量不相等，现金流出也不等于初始投资额，则只能用试算法计算项目的内部收益率。

通常采用试算法求IRR值的具体步骤为：

（1）根据经验估计一个贴现率，计算投资项目的净现值。

（2）如果净现值恰好等于零，则表明所用的贴现率就是IRR；如果净现值大于零，说明该投资项目可达到的IRR比所用的贴现率大，应提高贴现率，再进行测试；如果净现值为负数，说明该投资项目可达到的IRR比所用的贴现率小，应降低贴现率，再进行测试。

（3）经过如此反复测试，找到净现值为正负两个相邻的贴现率，然后用试算法求出近似的IRR，

利用内部收益率进行项目选择的原则是：若内部收益率大于投资者要求的最低收益率，项目可以接受；若内部收益率小于投资者要求的最低收益率，项目不可接受。

3、获利指数

获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比值。其计算公式为：

利用获利指数进行项目选择的原则是：接受获利指数大于1的项目；放弃获利指数小于1的项目。

4、投资回收期

投资回收期是指通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。投资回收期的计算方法有两种：

（1）当投资均集中发生在建设期内，投产后每年的经营现金净流量相等，

（2）如果每年的现金净流量不等，

利用投资回收期指标进行项目选择的原则是：项目的回收期小于投资者预期的时间，方案可行；项目的回收期大于投资者预期的时间，方案不可行。

5、会计账面收益率

会计账面收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：会计账面收益率=[SX（]年平均净收益[]平均投资总额[SX）]×100%

利用会计账面收益率标进行项目选择的原则是：如果方案的会计账面收益率大于基准会计收益率，应接受该方案；如果方案的会计帐面收益率小于基准会计收益率，应放弃该方案。

6、净现值与内部收益率的比较与选择

（1）在独立项目与常规项目上，净现值与内部收益率在方案评价上结论一致：当NPV＞0时，一定有IRR＞K，则方案可行；当NPV＜0时，一定有IRR＜K，则方案不可行。

（2）在互斥项目上，净现值与内部收益率在方案评价上结论有时不一致，

产生这种现象的基本条件，一是项目的规模不同，二是现金流量发生的时间不同。

在互斥项目上，净现值与内部收益率在方案评价上结论不一致的根本原因是这两种指标隐含的再投资利率不同。净现值指标假设投资项目在第t期流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资；内部收益率指标假设再投资利率等于项目本身的内部收益率。

此外，对非常规项目，即未来的现金流量中一些为正，而其他为负时，就可能出现多个内部收益率的问题。

三、投资方案决策分析

1独立方案的决策分析

独立方案是指一组互相独立、互不排斥的方案。评价独立方案在经济上是否可行，可运用净现值、内部收益率、获利指数，以及投资回收期、会计账面收益率等任何一个合理的标准进行分析，决定方案的取舍。

2互斥方案的决策分析

互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案。在对互斥方案进行决策分析时常用的基本方法有：（1）排列顺序法，是根据全部待选方案各自的NPV或IRR或PI按降序排列，通常选其大者为优。如果运用NPV和运用IRR或PI得出不同的结论，即出现排序矛盾，这时通常以净现值作为选项标准。（2）增量收益分析法，是指根据增量净现值、增量内部收益率或增量获利指数等任一指标进行方案的比选。（3）总费用现值法，是指通过计算各备选方案中全部费用的现值来进行方案比选的一种方法。总费用现值法只适用于收入相同、计算期相同的方案之间的比选。（4）年均费用法，是指通过计算各备选方案中的年均费用来进行方案比选的一种方法。它适于收入相同但计算期不同的方案。

四、资金限额选择决策

1、投资规模与资金限额

投资规模是指企业在一定时期用于项目投资的资金总量。按照一般的投资决策原则，企业会接受所有净现值为正数的独立项目。但是，一般情况下，企业的资金来源是有限的，或者企业出于某种原因制定了一个绝对的投资限额，使企业必须放弃某些净现值为正数的独立项目。

2、资金限额下的项目选择

方案组合法，就是把所有待选方案组合成相互排斥的方案组，并找出满足约束条件的一个最好方案组。

                      西藏民族学院 财经学院  会计教研室