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8.3.股票投资 股票是代表投资者拥有对被公司股份资本所有权的证书并凭借其取得股利的有价证券，股票持有者拥有对股份公司的重大决策权、盈利分配要求权、剩余财产求索权和股份转让权。 一、股票投资的目的 企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，二是控股。 二、股票投资评价指标 （一）股票价值 股票价值：投资于股票未来所获得的现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。 购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。股票给其持有者带来未来收益一般是以股利形式出现的，因此也可以说股利决定了股票价值。 股利是公司净利润的一种表现形式，股份公司的净利润是决定股票价值的基础。股利或净利润决定股票价值的区别在于：按持续经营会计假设，正常期间内股东得不到清算股利，正常股利才是他的股票投资的未来现金流量，因此，站在股东角度评价股票价值时，往往以未来股利为基础；站在公司角度评价公司价值时，往往以未来盈余为基础。 1、股票估价模型 （1）股票估价基本模型 从理论上说，如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资于股票所得到的未来现金流量就只是各期的股利。 假定某股票未来各期股利为Dt（t为期数），RS为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的股价模型为： （2）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型：
（3）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型：
（4）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型： 一般来说，公司并没有把每年的盈余全部作为股利分配出去，而以留存收益形式留存下来。留存的利润扩大了公司的资本额，增长的资本会创造更多的盈余，进一步又引起下期股利的增长。
（5）阶段性成长模式 许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于RS，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。 对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。 [实例3] 阶段性成长股票价值的计算 资料：假定某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12％的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15％的速度高速成长，而后以9％的速度转入正常的成长。 要求：计算该股票的价值 解答：股票的价值分两段计算：
首先，计算高速成长期股利的现值： 年份 股利 现值系数（12%） 股利现值 1
0.6×（1＋15％）＝0.69 0.893 0.6162 2
0.69×（1＋15％）＝0.7935 0.797 0.6324 3 0.7935×（1＋15％）＝0.9125 0.712 0.6497 合计： 1.8983 其次，正常成长期股利在第三年末的现值： V3＝ ＝ ＝33.1542（元） 最后，计算该股票的价值： V0＝33.1542×0.712＋1.8983＝25.51（元） （二）股票投资的收益率 1、股票的内部收益率 股票的内部收益率，是在股票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率。股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。 RS= D1／P0+ g 可以看出，股票投资内部收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D1／P0 ，另一部分是股利增长率g。 2、市盈率决定的收益率 由于预计未来股利的困难，极大的限制了股票价值估价模型使用的广泛性。在实务中，可以利用市盈率大致地估计股票投资的内部收益率。 市盈率（Price－Earning Ratio），是股票目前市价与每股盈余的比值。反映投资者为取得对每股盈余的要求权而愿意支付的代价，即购买价格是每股盈余的倍数。 由于股票的购买价格就是在股票上的投资额，每股盈余则表示在该股票上应当取得的投资收益（包括股利收益和留存收益），那么市盈率的倒数就表示一种在股票投资上的收益率。用PE表示市盈率， 用市盈率来估计股票投资的收益率有两个基本前提：第一，本期的公司盈余全部用来发放股利，即利润留存率为零；第二，由利润留存决定的股利增长率g也为零。 股利增长率g为零，并不意味着公司未来的盈余和股利不会增加。固定成长模式是假定股利的增长来源于权益资本的扩大，权益资本的扩大来源于利润的留存。事实上，公司可能利用其它途径扩大资本，进而增加利润。所以，未来的EPS有可能增长，未来EPS的增长引起未来股价P的同步增长，市盈率保持不变，由市盈率的倒数决定的投资收益率也保持不变。 三、股票投资的评价
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西藏民族学院 财经学院 会计教研室编制 |
